什么是ICO?
2017年8月6日在南山科技园参加了全球智媒链深圳大型会议后，对区块链，对ICO项目融资产生了浓厚的兴趣，仿佛站在了一扇引领未来的大门前面，激动无比！
为了更好的构建自己的ICO投资框架，特整理以下资料，供自己学习，同时分享给有同样知识渴求的小伙伴。在这里感谢雪梨酱 @Sherry Zhang 让我读到了第一篇相关领域的优秀文章。
学习笔记会持续更新~
第一：什么是ICO?
ICO（Initial Crypto-Token Offering）是区块链行业的一种融资方式，指通过发行加密代币（Crypto-Token）的方式进行融资，处于募捐和投资之间。所谓 “代币”，在现实中通常是指在一定范围内使用的替代货币的某种凭证。这种代币同时也可视为一种在区块链上发行和流通的加密股权 (Crypto-Equity) 。每个区块链项目会根据投资者投资金额比例，发行相应的代币给投资者，这些代币往往也可以在一些数据货币交易平台（如Counterparty等）进行交易。
ICO 是区块链公司或去中心化组织发行初始加密代币，出售给参与者从而融得资金，用于项目开发的一种融资方式，是区块链项目的资产证券化。广义上，除了 “矿前” 的发行 (项目最初始时的创世块发行)，ICO 也涵盖了工作量证明机制 (POW)、权益证明机制 (POS) 或其他共识机制下为奖励矿工 “挖矿”、验证者参与共识协议，以保障区块链网络安全而进行的代币发行。
第二：ICO的历史
史上首个明文记载的ICOs项目是万事达币(MSC)，它是在Bitcointalk论坛上发起众筹的。万事达币是建立在比特币区块链上的一种传输协议，能够提供比特币协议层不能提供的功能。万事达币ICO发布于2013年6月，每个人都能通过给Exodus地址发送比特币来购买MSC，共募集了5000多个比特币(100MSC/BTC)。
接着，Bitcointalk论坛上出现了第二个加密货币ICO项目——未来币(NXT)，募集了21个比特币(当时约为6000美金)。NXT基于全新编写的加密货币代码(不是比特币初始代码的分支)，并且是首个完全使用PoS的系统。当时该项目对ICO投资者来说是很成功的，全盛时期NXT的市值更是超过了1亿美元。NXT也因此成为了投资者眼中最成功的ICOs。自从见证了NXT的成功之后，2013年底到2014年初涌现了大量的ICOs。
第三： ICO与传统的融资方式IPO、VC/PE有什么区别？
一、ICO与IPO、PE/VC相同之处：
这几种融资方式都是通过出售公司/项目的一部分权益（股份或收益权）来获得资金。
二、ICO与IPO、PE/VC不同之处：
1、ICO与IPO的不同处在于：
ICO发行的是加密数字货币， IPO发行的是证券 ；
ICO融资的项目多数为未完全成型或完成的项目，可以不需要法律主体，IPO必须是成熟的且具有一定规模的股份制公司；
ICO项目发行的份额称为代币（Token/Coin）持有人不是股东，IPO发行的是公司的股票，持有股票的人称为股东。
2、ICO与PE/VC的不同之处在于：
首先，PE/VC机构有时会对项目有较大的话语权和掌控力；而ICO中，大多数投资者只能选择买入或卖出他们的“份额”，而无法直接干预团队的工作。
其次，PE/VC投资时，往往不会占有大部分股份，而只持有少量股份。投资机构希望初创团队持有大部分股份，这样才能激励他们开创全新的事业。但在ICO中，初创团队更倾向于把大部分权益份额让给投资者。
三、美国证券法将证券定义为，企业为筹资而发行的任何债务单据或凭证，包括营利性公司的股票、有限责任公司的会员权益以及有限合伙人的权益。同时根据荷威标准 (Howey test)，投资合同即“个体将其资产投入普通企业，并期望仅通过发起者或第三方的努力获取利润收益的合同、交易或计划”也可被划分为证券。可见，ICO 代币除了资产投向不是企业之外，基本符合证券的定义和标准。ICO 和 IPO、股权众筹一样，同属权益类证券发行活动，但在某些方面存在差异：
1、 ICO 的融资资金为比特币、以太币或其他数字加密代币；IPO、股权众筹的融资资金为法币。
2、ICO 的法律定位尚不明确，监管处于空白；IPO、股权众筹均已有相应监管法律法规。例如，《证券法》(中、美)，《私募股权众筹融资管理办法》(中)，《JOBS法案》(美) 等。
3、ICO 发生在区块链行业，发行主体不一定为实体企业，可能是为非实体企业的团队；IPO、股权众筹的发行主体来自各个行业，且须为企业。
4、 ICO 的投资主体范围没有限定；IPO、股权众筹虽也面向大众，但在监管上对投资者提出了相关限制。
5、 ICO 没有相关服务中介机构，在去中心化的网络上开展；IPO 和股权众筹则依赖于证券经纪商、众筹平台等中介机构。
6、 ICO 的代币可在各类代币交易所进行二级流通；IPO 的企业股票也可在证券交易所等二级市场流通，而股权众筹资产的变现流通需依靠场外交易。
第四：ICO融资的优势与劣势
1、优势：
融资周期短，创始团队可以直接将自己的项目通过“白皮书”、“众筹细则” 其他形式的文件介绍给投资者，这可以迅速聚集对项目感兴趣的投资者。
2、劣势：
由于之前有有一些ICO项目最终以失败告终，或被证明是诈骗，这提高了投资者对ICO的谨慎和怀疑程度。不过这也倒逼使得项目开发者团队要对自己的项目信息披露更加清晰、透明。大环境还未对ICO有完善的监管和明晰的限制，这增加了ICO的不确定性。虽然，目前有一些平台会对ICO项目进行尽职调查，但这更多是一种偏自律性质行为，法律对此并没有明确的规定。
第五：区块链项目代币持有者怎么赚钱？
一个区块链项目中会有一种代币。任何人在使用该项目提供的服务时，都需要支付一定的代币。区块链项目中的使用者越多，对项目上的服务使用频次越高，就意味着市场对这些代币的需求越大。而一定时期内，代币的数量是有限的，激增的需求会使得这些代币越来越值钱，价值升高。这样，参与ICO的投资者和持有代币的创始团队就会“赚钱”。
以太坊就是这样的例子。以太坊可以视作是区块链世界中类似于Windows和Android的底层操作系统。以太坊之上，会搭建各种各样的应用，这些应用在执行任务、提供服务时，需要调用以太坊底层的计算资源——这些都不是免费的。调用资源应用的用户需要支付的 “货币”就是代币“以太币”。所以，在以太坊上搭建的应用越多，那应用所调用的资源也就越多，从而需要支付的以太币需求也就越大，这会使得在市场上流通的以太币价格越来越高。
第六：ICO主要实现的路径
待融资的区块链项目通常会通过密码货币（cryptocurrency）论坛或网站（如Bitcointalk，Coin Schedule）来发布ICO消息。ICO开启前，区块链项目开发者会同时发布一些文件（如白皮书）来说明：1、这个项目是什么；2、此次ICO会发行多少代币，3、募集资金的时间表是什么样的等关键信息，这些信息会帮助投资者了解、评估这个区块链项目是否值得投资。
资金是以比特币、以太坊、量子链等加密电子货币的方式募集的，具体有两种方法：
第一种是使用一个全球通用的地址，参与者只要将比特币从自己的地址发送到ICO公共地址就可以了。
第二种是为每位参与者都提供专属的比特币地址。最终所有的资金都会转向一个多重签名地址进行公示。一旦ICO完成，项目正式发布之后，各个加密货币交易所会上线ICO代币。目前最大的交易所是Poloniex。代币价格会因加密货币市场行情、有关项目进展的新闻和项目的新增特点而波动。
ICO开启后，代币可以被交易。ICO完成之后，这个区块链项目就可以正式启动了。ICO时发行的代币也会在密码货币交易平台上（cryptocurrency exchanges）开放交易。会影响代币价格变动的因素，一般认为有：市场情绪变化，与该区块链项目有关的新闻等。
第七、如何对 ICO 代币项目进行价值评估
ICO模式下，用户投资金额变得更大，投资回报周期一般也偏长，这也意味着用户需要承担更大资金成本和时间成本。ICO项目并不意味着一定会成功或者产生效益，由于一般ICO项目资金量较大，在二级市场炒作周期也会较长，部分项目甚至会开盘先破发。所以，在 ICO 这个事情上，学会分辨并保护好自己的权益很重要。
一：选择项目本身有价值，项目团队宣传工作做得好的。
二：选择自己看得懂的项目参加。
三：选择靠谱的平台参加。
四：少投、心平，不要轻易 all-in。
五：见好就收，不要每次参与 ICO 账上都曾经有利润，最后却是亏损。
六：规模的好品种要咬住，如果投入不多，要有就当丢了的心态。
在投资区块链项目前想一想，项目的中心化服务是不是一定得通过区块链才能解决?如果他跟本身区块链能够解决的痛点相关性不大的话，就会造成创业项目优势不是那么明显，那么这样的ICO最好不要参与。
股票价值取决于未来收益 (Payoff)，一般可采用市盈率估价法和现金流贴现法进行估值。
但 ICO 代币的一些特性使其难以用传统的股票估值模型进行定价：
一是技术创新的高不确定性导致区块链项目的持续经营假设失效；
二是未来项目收益难以预测，即使在项目收益可预测的情况下，由于区块链技术和项目的开创性，在现实中难以找到相似的公司市盈率进行估值，市盈率估价法失效；
三是在应用现金流贴现法时，除了难以预测未来现金流之外，还面临着如何确定贴现率的技术难题——理论上，贴现率等于无风险利率加风险溢酬；风险溢酬一方面取决于投资者风险偏好，另一方面与代币的风险有关，两者如何度量存在现实困难。
尤为关键的是，技术上的依赖决定了代币价值与其他代币之间的互利共生，且投资、回报、变现往往不是以法币为形式，这一特点给代币估值带来极大的挑战。例如，假定代币的投资、回报、变现是以比特币为形式，那么在应用现金流贴现法时，比特币对应的无风险利率应为多少？目前市场中找不到这一指标。若采取间接方法，将项目的比特币现金流换算成法币后进行估值，则意味着在估值时应增加对整体比特币未来价值的评估，并考虑代币与比特币价值的相关性，在此情形下，传统股票估值模型无法适用。
因此 ICO 代币定价需要新的方法论。一种可行的思路是将代币的经济价值看作以项目未来价值为标的资产的看涨期权，采用期权定价法进行定价。假定项目价值是以比特币为形式，在未来T 期，以比特币计价的项目价值为S(T)，届时比特币的法币价值为U(T)，那么以法币计价的项目价值为V(T)=S(T)U(T)，即① 。 根据代币收益的或有特征，T 期代币价值P(T)=max(S(T)–Z,0)，Z 为以比特币计价的临界值，当项目价值低于临界值，意味着项目失败，代币价值为零，否则项目价值为S(T)–Z 。进一步，将P(T) 写成 max(S(T),Z)–Z 。简洁起见，假定Z 为 1，此时代币价值可表示为P(T)=max(S(T),1)–1，将① 代入。利用期权定价方法，可以求解出以比特币计价的代币现值P(0)：② 。相应的以法币计价的代币现值为③，其中，④，⑤，⑥， 为代币项目价值的增长率， 为比特币价值的收益率， 分别为相应的波动率，为代币项目价值和比特币价值的瞬时相关系数。在估值时需要估计代币项目的现在价值V(0)，预测其未来增长率 、波动率 、项目失败的临界值Z以及和比特币价值之间的相关系数。比特币价值的收益率和波动率可通过数据回溯得到，也可对其进行预测，比特币的现值V(0) 可以比特币的市场现价为代表。
以上估值思路的优点在于：
第一，不以持续经营为假设，假定代币项目可能成功也可能失败；
第二，估值公式独立于无风险利率，避免了现实中不存在代币无风险利率的技术难题，也无须估计风险溢酬；
第三，考虑了代币项目价值与其计价代币项目发展的相关性，更符合经济现实。
第八：ICO相关的网站资讯T
一、ICOAGE
是一个为投资者提供全球ICO项目资讯，帮助投资者了解项目，并为全球ICO项目提供完整服务解决方案的平台。
网址： www.icoage.com
二、CoinSchedule
是一个全球性的ICO项目资讯发布平台，整合最新ICO项目，并提供相关资讯。
网址： www.coinschedule.com
第九、ICO案例研究
一、小蚁区块链
1、项目简介：
小蚁是一个非盈利的社区化区块链项目，社区通过ICO提供资金支持，ICO众筹的标的是小蚁区块链协议的内置代币（Token）——小蚁股（ANS - Antshares），小蚁区块链（Antshares）是在国内被提及频率较高的区块链项目。
2、融资过程：
2015年10月，小蚁区块链完成ICO Phase 1，筹得2100比特币。
2016年9月，小蚁区块链完成ICO Phase 2，共计筹得6119比特币，累计参与人数近1500人，是当时中国最大的ICO项目。
二、Genaro
1、项目简介
Genaro 是一个基于区块链技术的存储空间，因而也叫做“存储区块链”。
Genaro项目旨在建立一个基于区块链技术的可靠的去中心化的存储网络，用户可以将Genaro作为一个高效且经济的私人永久云存储途径。
在用户最关注的隐私保护方面，Genaro可以储存用户所有的数据，如照片、音频、文档等各类文件，基于去中心化网络而不是中心化服务器。当数据被分割、加密，并随机分配到不同节点进行多次备份，没有用户的私人秘钥任何人不能读取或改写这些数据。同时，用户还可以根据所需安全等级设定分割精度。
关于存储的高效性，Genaro会在区块链上多个节点上存储数据而不是单一节点。这可以确保数据在任何时候都可以被检索到并且数据没有丢失的可能性。此外，Genaro会尽力寻找离用户最近的节点去存储数据。比起从遥远的中央处理器来，可以更高效的获得数据。
关于存储的高效性，Genaro会在区块链上多个节点上存储数据而不是单一节点。这可以确保数据在任何时候都可以被检索到并且数据没有丢失的可能性。此外，Genaro会尽力寻找离用户最近的节点去存储数据。比起从遥远的中央处理器来，可以更高效的获得数据。和中央服务器相比，Genaro 网络是一个更加隐私、有效和经济的永久存储空间。
而在价格方面，Genaro比Google Drive、Dropbox、阿里云这样的云服务公司在使用上价格低廉许多。这是因为Genaro 开拓了一个允许完全竞争的存储市场并将没有被使用的存储空间进行释放，不同于集中存储公司必须自己托管许多集中处理器。
据悉，Genaro 国际团队成员主要来自于美国硅谷和中国上海，顾问导师均有很强的金融、科技和商业背景。Genaro已获得多家风投基金的基石投资，包括中国最大的区块链基金分布式资本的Pre ICO投资，开发Genaro项目的团队GenaroLtd.成立于新加坡，是非盈利基金组织。
2、融资过程
三、比原链Bytom
四、天算Delphy，
五、Primas
1、项目简介
Primas是一个开放的内容发布、推荐和交易生态圈。Primas致力于使用区块链和其他技术手段改变现有内容市场格局，解决优质内容难以识别、传播和变现的问题。通过去中心化内容溯源和筛选机制，使用户获取到优质的内容。全新的内容价值评价体系保证优质内容的生产者直接获得收益。通过区块链的不可篡改性为原创者提供版权保护。去中心化数据管理也将更好地保护用户的隐私。
2、融资过程
2017年8月7日开始ICO，初始募集完毕后，预计募集4.2万个ETH，折合人民币约8400万元。
六、去中心化交易所Cybex，
七、唯链Vechain，
八、Loopring，
九、ATMatrix
学习笔记持续更新中~