微软Microsoft：转型后的三大业务财报表现如何？

首先，我们按照惯例介绍微软的业务区分，微软将其业务区分为三大块做揭露：

1、个人运算业务（More Personal Computing）：这项业务主要包含与消费端相关的产品服务，如：Windows 系统、Surface 平板笔记本硬件、游戏（包括Xbox 软硬件收入、游戏授权收入）以及搜索引擎和网站广告收入，此块业务在2017 年占营收比重达38%，其中游戏营收占总营收比重为9.4%；Surface 营收则为4.2%。显示即使微软持续转型，老本行仍为其重要的运营支柱之一。

2、生产力及商业应用（Productivity and Business Processes）：此块业务主要包括微软大部分的软件产品，如：商业软件Office（个人版及企业版）、Office 365、微软ERP 系统Dynamics 和近期并购的LinkedIn皆属于此类，2017 年时此业务占营收比重达32%。

3、智能云（Intelligent Cloud）：此块业务包括微软云系统Azure、服务器产品以及企业服务及咨询收入，此块业务在2017 年占营收比重达29%，为微软近年增长最快的部门之一，2014～2018 会计年度营收年均增长10%。

然而，若仅仅是透过三大业务的营收结构，我们很难看出微软转型的成效，主要是因为公司把转型业务和过去的单机业务混合在一起，以Office 为例，无论是个人版Office 还是企业版Office，公司并没有揭露云端和单机版个别的营收，因此，我们只能从每季公司揭露的间接数据来旁敲侧击。

从运营矩阵我们可以观察到一些亮点，首先就是在个人运算业务，尽管Windows 操作系统业务已经处于成熟状态，但是近期受到Surface 以及游戏业务营收双位数年增长挹注下，这块老本行营收年增率也逐渐回升。

第二点是我们在上周有提过的，Office 365 营收年增率也随着逐渐完成转型而加速增长，在刚开始转型时，Office 营收年增率皆为负数，最好的状况下也只有个位数增长，但近期营收年增率皆已达到10% 以上的水准，显示订阅制已经成为Office 的主要营收组成，未来订阅户数将逐渐与营收增长趋同。

最后，Azure 与服务及云端、智能云营收增长率差异仍然巨大，表示Azure 在其营收组成中，很可能只占非常低的比重，但随着营收比重上升，智能云的营收年增率也逐渐受到Azure 的高增长拉抬，为微软暨订阅制转型、游戏业务之后，第三个成长动能。

在利润率方面，三大业务也各有表现，除了个人运算业务营业利益率最低之外，生产力及商业应用业务在完成转型之后，营业利益率逐渐受惠规模经济效益而逐渐回升，智能云方面同样受惠Azure 高增长带来的规模经济，整体来看，微软整体营业利益率已经走出谷底，未来很可能是一条长期上升的轨道。

另外一个明显的财务改变即为自由现金流量的变化，在2014 年以前，自由现金流量基本上和税后净利一致，主要反映微软贩卖软件方面强大的收现金能力，然而，在转型订阅制及朝云端转型之后，自由现金流量开始快速累积，远远超过当年度税后净利，主要是因为订阅制的效益显现–递延收入上升所导致，这方面的转变让微软在资金方面更无后顾之忧。

展望未来

微软过去订阅制及云端的转型，基本上奠定了现今成功的基础，笔者认为微软仍在一条非常长的赛道上，如商用软件市场的扩大、企业在云端建设的转移。从纳德拉最新的部门调整我们也可以看出，以往的旧业务已经不是现在的重点，云端建设及应用才是微软真正想走的方向。因此其策略也从“行动为先、云为先”转换为“云为先”。

有兴趣的投资人可以借由持续关注微软运营矩阵来观察其策略的成效，并借此评估公司的运营状况是否符合预期。

参考资料：年报、法说会等公司资料