干货｜分分钟读懂什么是“私募债”

数据来源：Wind资讯，中证登

与公募债券面向社会公开发行不同，私募债主要采用合格投资者制度，合格投资者主要包括传统机构投资者、企业法人、高净值个人投资者、发行关联方、以及金融产品等。其中，对于个人投资者，上交所要求个人名下各类证券账户、资金账户、资产管理账户的资产总额不低于500万，并且需要具有两年以上投资经验，而深交所则没有相关规定。

私募债的发行申报制度采用的是备案制，相比于企业债和公司债需要采用核准制发行而言，备案制要方便快捷得多。通俗点儿说，核准制就是需要经过审核和批准；而备案制则只要做登记和备案即可。不过，交易所仍会对备案材料进行完备性核对，资本结构欠佳或者有债务违约记录的公司自然会被拒之门外。私募债券发行后，发行人应在中国证券登记结算有限责任公司(中证登)办理登记。

上市公司为什么要发行私募债

私募债发行的初衷是为了解决中小微企业融资难的问题。但是往往许多上市公司也会参与其中，并且各家证劵公司都要求挑选一些收入和净资产都过亿元的大型公司来申报，广大中小微企业基本上都是在水中望月，较难挤进这个门槛。那么，为何私募债如此受到上市公司的青睐，竞相来分一杯美羹呢？

● 首先，私募债的发行效率高。对比于其他的融资手段，私募债的发行手续简单、操作便捷、发行进程快，可避免因履行注册义务而错失最佳的发行时机。因此，当一家公司存在较好的投资机会，急迫需要资金支持时，私募债是一个非常好的选择。

● 第二，私募债发行不确定性低。私募债的发行往往是针对特定的销售对象，因此发行企业可以节省大量公开承销费用及发行成本。同时，由于私募债的投资构成群体经济实力较强，购买能力有保障，因此发行的不确定性较低，资金来源容易把控。

● 第三，私募债资金用途灵活。目前对私募债所募集的资金的规模和用途均没有明确的规定，私募债发行人可以根据自身的业务需要设定合理的募集资金规模和使用用途。而企业债和公司债在募集资金的投向上有非常严格的限制。

● 第四，私募债具有较确定的现金流。根据政策导向，中小企业私募债券期限以1-3年的中长期限为主，且债券大多按年付息，到期一次性偿还本金，因此在借款期内现金流出比较确定，有利于发债公司优化财务结构。

基于以上种种因素，上市公司可以通过私募债非常高效地快速募集资金，并用于偿还银行贷款、补充流动资金、投资、并购等，能灵活满足公司生产、经营和投资等多种需求。

投资上市公司私募债的优势

● 私募债的发行利率更高。私募债包含了公募债诸多特征，两者都是企业直接融资的方式，往往采用固定利率发行，期限往往为中长期，约定在特定时间还本付息等，但又存在一些显著的差别。其中最重要的一点是，与同期公募债券相比，私募债发行利率要高出很多。

从历史发行利率分布来看，自沪深交易所2012年5月发布中小企业私募债券业务试点办法以来至2015年上半年，私募债的发行利率基本分布在8%-10%之间。不过2015年6月之后，私募债的平均发行利率开始快速下行，目前已经降至6.09%，中值为5.85%，尽管高利率私募债已经越来越少，但整体仍然高出公募债许多。(目前信用评级AA级以上的3年期企业债到期收益率在3.6%以下。)

私募债发行利率历史分布(%)

数据来源：wind资讯

中债企业债收益率

数据来源：中债登，截至2016年11月16日

究其原因，主要是私募债为流通不便而提供了流动性溢价和信用风险溢价。由于私募债的发行不采取公开制度，购买私募债券的目的一般不是为了转手倒买，只是作为金融资产而保留，转手相较于公募而言要难，因此发债企业往往需要付出更高的发行成本，即提高私募债的发行利率。此外，私募债的发行主体可以自主选择是否要担保和评级，因此能节省相关费用。

● 违约风险与公募趋同。令许多投资者感到担心的是，既然私募债的发行利率如此之高，那么会不会也要承受更高的违约风险呢？

其实，对于上市公司而言，发行私募债往往需要承担非常高的违约成本，这一点和发行公募债是一样的。具体体现是，一旦上市公司所发行的私募债出现违约的情况，对企业的形象和信誉都会造成难以挽回的沉重打击，而公司未来若再想开展诸如定增、发债之类的融资活动几乎是不可能了。因此，上市公司一般不会让私募债违约，砸自家招牌。

● 流动性优于非标资产。同样都是债权资产，投资各类非标资产往往也能获得较高的收益，那么相比之下私募债的优势就体现在了相对较高的流动性上。值得注意的是，在上证所和深交所备案发行的私募债产品一般被认为是标准化产品，合格投资者可通过交易所综合协议交易平台或通过证券公司进行转让。尽管私募债的流动性和公募存在一定的差距，但是相较于流动性极差的非标资产，相对较高的流动性反而成为了私募债的优势所在。

总结

作为介于高流动性低收益和低流动性高风险之间的一种债权资产，私募债的推出，进一步丰富了金融市场产品线，给债券投资者提供了一个全新的选择。因为私募债的高票息提供了对于价格波动和违约的缓冲，并在经济衰退时提供较高的相对收益，同时保留了复苏时期的上升潜力。因此，私募债在任何经济环境中都是较为不错的投资品种。但由于私募债的风险识别难度较高，因此建议投资于信用较高的上市公司所发行的私募债。

（本文来源于微信公众号大唐财富 作者大唐研究中心）

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