政府对宏观经济形势相比过去两年更加乐观和自信。三去一降一补，鼓励创新企业。宏观经济企稳，微观企业盈利修复，经济结构优化，是股市最坚实的基本面支撑；“去杠杆”的政策导向使得唯一完成去杠杆的资产类别“股市”具备了相对优势。

2017年3月5日，第十二届全国人民代表大会第五次会议在北京人民大会堂开幕，国务院总理李克强在会上作了政府工作报告。报告中，对2016年取得的成绩和存在的困难进行了回顾和总结，并对2017年工作的主要任务进行了部署安排。

通读今年政府工作报告的全文，细琢重要数字目标， 政府对宏观经济形势相比过去两年似乎更加乐观和自信。经济形势是投资方向判断的根本逻辑，宏观经济企稳，微观企业盈利修复，经济结构优化，是股市最坚实的基本面支撑；“去杠杆”的政策导向使得唯一完成去杠杆的资产类别“股市”具备了相对优势，其中，金融改革是一个重要内容。

1 实际 GDP增速有望落在6.5%右侧，投资股市关注名义GDP

2017年的政府工作报告GDP增速目标从去年的6.5%至7.0%下调至6.5%左右，这个变化符合市场预期。并且首次在GDP目标之后加上“在实际工作中争取更好的结果”，可以看出GDP6.5%的增速大概率是底线而不是中枢。

大成基金首席经济学家姚余栋认为,经济增长目标定为6.5%左右，还是存在稳增长的诉求，其中固投目标设定在9%，高于去年，社零增速定在10%，说明决策层对于经济增长的信心；经济增长目标由区间重回单一目标锚，一方面表明政府稳增长的意图更加明显，另一方面从预期管理角度看也能更好引导市场预期，使市场对增长的预期更趋稳定，便于更好开展2017年经济工作。

星石投资预测宏观经济平稳运行，预计今年GDP大概率落在6.5%右侧。 与实际GDP相比，名义GDP与企业盈利、营业收入的相关性更大，所以从投资的角度来看，实际GDP大概率是平稳发展，而关注名义GDP的意义更大，我们预计2017年名义GDP大概率会延续去年以来年的上行趋势。

2 积极财政政策继续发力，更加强调效率

2017年的政府工作报告财政政策的定调继续为积极的财政政策，由去年的“积极的财政政策要加大力度”变为“财政政策要更加积极有效”。

（1）财政赤字率与去年持平，看似财政政策实施力度减弱，实则对经济企稳的信心增强。

2017年的财政赤字率3%，与2016年持平，财政赤字的绝对规模相对2016年上升2000亿元，小于去年的5600亿元和前年的2700亿元。

星石投资认为，在财政总量上，财政政策的力度看似并没有2016年的力度大，其实背后意味着在当前经济回暖的背景下，政府对全年经济形势的乐观和自信，稳增长的压力得到了缓解，需要把更多的资源服务好供给侧改革，为中国经济的长期增长培育新动力。

（2）注重结构调控，企业减税降费有望进入全面的执行阶段。

2017年的政府工作报告政府工作报告提出，今年赤字率拟按3%安排，财政赤字2.38万亿元，比去年增加2000亿元。强调今年赤字率保持不变，主要是为了进一步减税降费，全年再减少企业税负3500亿元左右、涉企收费约2000亿元，一定要让市场主体有切身感受。

财政政策更加积极有效突出的重要一点在为企业降税减费，这也是提振企业经营意愿最直接有效的途径。

星石投资判断：“在政府工作报告里有一大段篇幅重点描述如何“多举措降成本”，我们发现从去年的中央经济工作会议，到政府工作报告，政府为企业降负的措施明显增多，这意味着为企业减税降费有望进入全面的执行阶段，那么企业的成本压力有望得到进一步缓解，我们判断2017年中小企业的投资意愿也将进一步增强，制造业投资和民间投资有望延续去年下半年以来的企稳回升的趋势。”

3 防风险、去杠杆，引导资金脱虚入实，鼓励创新企业

2017年的政府工作报告中M2和社融目标均为12%，比去年下降1个百分点。政府工作报告专门提到要筑牢金融风险“防火墙”，去杠杆也是今年重点工作任务之一。

在经济基本稳住的背景下，“防风险、求杠杆”已经成为了金融领域的主要矛盾，因此M2增速小调符合预期，有利于降低全社会的杠杆率（M2/GDP）。

未来央行有可能通过对信贷投放规模进行窗口指导来降低社融规模的增速，但是并不意味着对实体经济发展的信贷全面收紧，我们判断未来信贷投向的结构将逐步优化，非金融企业的中长期贷款增速有望进一步提升，符合政策“脱虚入实”的引导方向。

政府工作报告把“以创新引领实体经济转型升级”列为2017年重点工作任务之一。具体措施包括：提升科技创新能力；加快培育壮大新兴产业；大力改造提升传统产业；持续推进大众创业、万众创新；全面提升质量水平。点出了新材料、人工智能、集成电路、生物制药、第五代移动通信技术等重点发展的产业方向。

4 保持人民币汇率稳定的信心，底气更足

相对于去年政府工作报告的“保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定”，今年首次提出“坚持汇率市场化改革方向，保持人民币在全球货币体系中的稳定地位”。

星石投资认为，在目前经济企稳的背景下，“保持人民币在全球货币体系中的稳定地位”这种说明出政府对坚持人民币国际化、市场化的改革方向不变，同时传递出了政府对保持汇率稳定的自信。过去的一年，中国GDP对全球经济增长贡献30%，经济增速再次回到全球第一，使得中国更加有信心有底气保持人民币汇率的相对稳定。

政府工作报告还提出，当前系统性风险总体可控，但对不良资产、债券违约、影子银行、互联网金融等累积风险要高度警惕。稳妥推进金融监管体制改革，有序化解处置突出风险点，整顿规范金融秩序，筑牢金融风险“防火墙”。

5 三去一降一补，今年房地产投资或超预期

阻碍我国经济持续增长的主要矛盾是产能过剩与需求不足的矛盾，关键点在于原有的供给无法适应需求的迅速变化。市场出清是解决上述问题的主要方法。然而市场总有失灵的时候，现阶段行政手段推动淘汰过剩产能的方式应该是约束条件下的最优选择。

钢铁去产能5000万吨，煤炭1.5亿吨，煤电去产能5000万千瓦，比较超预期；去库存方面，三四线城市继续去库存，热点城市加大土地供应，1-2月100城土地成交增长22%，今年房地产投资或超预期；

大成基金副总经理、首席经济学家姚余栋认为：把“三去一降一补”（去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板。）放在工作首位是淘汰过剩产能的要求，也表明2017年是供给侧结构性改革的真正发力之年，而不会出现2016年上半年进展缓慢，下半年赶进度的现象。报告高度评价一带一路，是经济发展的新动能，要高质量办好一带一路论坛，国企改革方面要基本完成公司制改革，七大领域混改有实质性突破。