中国银行业CFA孙erry(852) 3900 0836库存数据最高市值（百万港元）479,410每月平均3个月（百万港元）93.1252w高/低（港元）5.39 / 4.24已发行股份总数（百万）19,856（高）67,122（A）资料来源：彭博社股权结构中国邮政集团64.73％6个月5.9％-9.3％资料来源：彭博社12个月价格表现（港元）76543211658.hk恒指（重估）03月19日至5月19日至7月19日至9月19日至11月19日至1月20日2020年3月26日中国邮政储蓄银行（1658 HK）尽管不良贷款增加，但收入增长强劲PSBC的19财年净利润同比增长16.5％至609亿元人民币，比CMBIS /市场普遍预期高1.3％/ 1.8％。因此，净资产收益率同比上升0.3个百分点至12.7％。管理层的目标是维持30％的稳定派息率。鉴于其：1）低风险信贷状况，2）高于同行的拨备缓冲，3）雄厚的融资基础，和4）管理层减少A股后股价波动的动力，PSBC是我们首选的防御措施，可防止潜在的宏观经济下滑。清单。正面结果：1）健康贷款环比增长2.6％，同比增长16.3％，主要由零售贷款同比增长18.6％所驱动，达到总贷款账面的55.3％。其中，信用卡透支同比增长最快为24.0％，但截至19财年仍仅占贷款组合的2.5％，而行业平均水平为6.4％。2）继续扩大零售客户群和资产管理规模，同比增长4.6％至6.05亿元，同比增长8.7％至10亿元人民币。特别是，财富客户（管理资产> 50,000人民币）同比增长20.7％至247万（占零售客户总数的0.41％）。3）19年第4季度净手续费收入增长保持强劲，同比增长16.4％，很大程度上是因为银行卡以及结算和清算业务的费用上涨。收入结构改善，非利息收入比重提高2.9个百分点（13.2％）；4）资本实力增强。在2019年12月A股首次公开募股后，CET1 /总资本充足率环比微升35bp / 25bp至9.90％/ 13.52％。该行于2020年3月发行了800亿元人民币的永久债券，这可能进一步将一级资本充足率提高160bp。负面结果：1）19年4季度NIM环比缩小2个基点至2.44％根据我们的估计，全年NIM同比下降17个基点至2.50％。这主要是由于存款竞争加剧导致负债成本上升。由于结构性存款的监管收紧以及潜在的基准存款利率下调，我们预计该行的资金成本压力将在20财年缓解。2）不良贷款率环比上升3个基点至0.86％，仍远低于1.86％的行业平均水平。拨备覆盖率下滑1.7个百分点至389％，仅低于招行（3968 HK，NR）在全国银行中的427％。3）19年4季度CIR同比增长4.2个百分点至69.5％，可能是由于IT相关人员的增加。全年员工成本同比增长11.4％。维持买入。PSBC 19财年的净利润同比增长16.5％可能会超过主要上市同业。预计它将成为20-22财年实现两位数收益增长并提高净资产收益率的唯一国有银行。我们的目标价为6.70港元目标价6.70港元（先前目标价6.70港元）上升/下降+ 34.3％当前价格HK $ 4.99中国人寿3.84%中国电信1.28%资料来源：公司资料分享表现绝对相对的1个月1.2％-12.5%3个月-5.3％-15.6%在GGM衍生的目标P上收益摘要/ B为0.95倍和20财年的E BPS人民币6.31元。资料来源：彭博社审核员：普华永道（12月31日）18财年19财年20财年FY21EFY22E营业收入（人民币百万元）261,245277,116299,400326,474360,359相关报告净利润（人民币百万元）52,31160,93368,38377,88090,3651.具有明显增长的防守战术每股收益（人民币）0.620.720.760.871.01展望– 2020年3月6日每股收益（％）4.716.95.713.916.62.过多的规定缓冲了NIM共识每股收益（人民币元）不适用0.700.770.860.91收缩– 2019年10月30日市盈率（x）7.26.25.95.24.43.收入增长超过大型银行市净率（x）0.840.780.720.650.59同行– 2019年8月21日股息收益率（％）4.44.75.36.07.04.收益随着资产质量而提高净资产收益率（％）12.312.712.713.213.9一个亮点– 2019年4月26日不良率（％）0.860.860.900.920.945.合理的收益速度意味着拨备覆盖率（％）347389390391401更好的稳定性– 2019年3月27日资料来源：公司数据，彭博社，CMBIS估计1招银国际证券|股票研究|公司更新买（维持） 2020年3月26日2图1：19年第四季度业绩摘要（人民币百万元）损益表2018财年FY19同比2018年第四季度19年第4季度同比净利息收入234,122240,2242.6%60,30561,0441.2%手续费及佣金净收入14,43417,08518.4%3,1243,63716.4%营业收入261,245277,1166.1%64,72266,5582.8%运营开支(152,324)(157,976)3.7%(42,224)(46,226)9.5%聚甲醛108,921119,1409.4%22,49820,332-9.6%减值损失(55,434)(55,395)-0.1%(19,490)(15,533)-20.3%税前收益53,48763,74519.2%3,0084,79959.5%所得税(1,103)(2,709)145.6%2,6591,893-28.8%净利52,31160,93316.5%5,6016,64518.6%B / S2018财年FY19同比19年3季度19年第4季度生活质量贷款总额4,276,8654,974,18616.3%4,846,8454,974,1862.6%客户存款8,627,4409,314,0668.0%9,165,5269,314,0661.6%总资产9,516,21110,216,7067.4%10,110,52410,216,7061.1%不良贷款36,88842,84416.1%40,06342,8446.9%关键比率2018财年FY19同比19年3季度19年第4季度生活质量NIM2.67%2.50%-17bp2.46%2.44%-2个基点鱼子12.3%12.7%0.3点14.9%5.5%-9.3ppt不良率0.86%0.86%0bp0.83%0.86%3个基点拨备范围346.8%389.5%42.7点391.1%389.5%-1.7pptLDR49.6%53.4%3.8个百分点52.9%53.4%0.5点CET-1车9.8%9.9%13个基点9.6%9.9%35个基点资料来源：公司数据，CMBIS图2：PSBC的季度NIM图3：PSBC的不良贷款率和拨备覆盖率2.8%2.7%2.6%2.5%2.4%2.3%2.2%2.24%2.39%2.48%2.49%2.57%2.72% 2.72%2.66%2.58%2.52%2.46% 2.44%450%400%350%300%250%1.0%0.8%0.6%0.4%0.2%2.1%2.0%1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19200%1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 4Q190.0%资料来源：公司数据，CMBIS拨备覆盖率（LHS）不良贷款率（RHS）资料来源：公司数据，CMBIS0.97% 0.88%0.85%0.86%0.86%0.82%0.83% 0.82% 0.83%0.76%0.75%0.70%396% 391% 389%352%347% 363%312% 325%310%280% 289%270% 2020年3月26日3财务摘要收入证明关键比率2018年12月31日（人民币百万元）19财年20财年FY21EFY22E12月31日（人民币百万元）FY18A FY19A FY20E FY21E FY22E利息收入360,166388,238417,404456,404499,225运收入组合利息支出(126,044)(148,014)(162,100)(180,077)(195,962)净利息收入90%87%85%85%84%净利息收入234,122240,224255,304276,328303,263净手续费收入6%6%7%7%8%净手续费收入14,43417,08520,50224,19228,547其他5%7%8%8%8%其他12,68919,80723,59425,95428,549总100%100%100%100%100%营业收入261,245277,116299,400326,474360,359营业费用(152,324)(157,976)(167,317)(178,144)(190,525)同比增长聚甲醛108,921119,140132,083148,330169,834净利息收入24.5%2.6%6.3%8.2%9.7%规定(55,434)(55,395)(60,557)(66,885)(75,351)净手续费收入13.3%18.4%20.0%18.0%18.0%营业利润53,48763,74571,52681,44594,483营业收入16.2%6.1%8.0%9.0%10.4%营业外收入-----聚甲醛39.9%9.4%10.9%12.3%14.5%税前收益53,48763,74571,52681,44594,483净利9.7%16.5%12.2%13.9%16.0%所得税费用(1,103)(2,709)(3,040)(3,461)(4,015)贷款总额17.8%16.3%15.0%15.0%13.0%少数群体利益(73)(103)(103)(103)(103)客户存款7.0%8.0%9.0%8.5%8.5%净利52,31160,93368,38377,88090,365效率资产负债表成本收入比57.6%56.3%54.9%53.5%51.8%12月31日（人民币万元）18财年19财年20财年FY21EFY22E资产质量应收中央银行款项1,155,4441,110,9211,210,4431,312,8961,424,057不良率0.86%0.86%0.90%0.92%0.94%银行同业资产665,660445,364454,271463,357472,624拨备范围347%389%390%391%401%投资额3,387,4873,673,9773,799,3833,864,5943,997,624拨备/贷款总额2.98%3.34%3.50%3.61%3.76%贷款总额4,276,8654,974,1865,720,3146,578,3617,433,548信贷费用1.09%1.03%0.98%0.95%0.95%减：准备127,327166,124200,346237,242279,278其他资产158,082178,382233,051205,894200,524资本充足率总资产9,516,21110,216,70611,217,11612,187,85913,249,099CET-1车9.8%9.9%9.9%9.9%10.0%1级车10.9%10.9%12.2%12.0%11.9%由于中央银行-----总CAR13.8%13.5%14.8%14.6%14.5%银行同业负债248,929171,706197,462227,081261,143客户存款8,627,4409,314,06610,152,33211,015,28011,951,579盈利能力发行债务证券76,15496,979111,526128,255147,493NIM2.67%2.50%