中环海陆核心技术团队仅1人为硕士，销售费用率远超同行，营收严重依赖大客户

由于招股书并未披露徐锋以往工作岗位，若按披露信息计算，其参与研发工作的年限至今不过7年左右。

此外，中环海陆总工程师、副总工程师分别为公司创始人及实控人吴君三、吴剑，两人均为大专学历。其余核心技术人员为本科学历。而可比同行派克新材核心技术人员合计有6人，其中有3人为硕士学历，占比远高于中环海陆。

二、 业务集中，销售费用率却远超同行

随着装备制造业的快速发展，我国锻件产量持续保持高位。2018年，我国锻件产量达1054.67万吨，并连续多年成为全球锻件的第一大生产国和消费国。

德国、美国等国外先进锻造企业，依靠长期技术积累和强大研发能力，在锻造技术、锻造工艺和装备水平等方面都处于世界领先地位，长期垄断了全球大型高端锻件的生产。中国、印度等则依靠较低的成本和快速发展的市场得以占领低端锻件领域。

近年来，国内部分企业通过吸收引进技术，加强研发合作和技术积累，在锻造工艺、装备水平等方面取得较大进步，并逐步打破国外垄断，实现国产化替代。部分优秀企业凭借自身技术实力，已顺利进入跨国公司的全球采购体系。

2017—2019年，中环海陆营业收入分别为4.57亿元、6.31亿元、8亿元，净利润分别为1802.53万元、3295.88万元、7287.53万元，均呈快速增长态势。下游客户包括三一集团、东方电气、日立、东芝等国内外知名企业。

不过，时代商学院发现，该公司的销售投入远超同行。招股书显示，2017—2019年，中环海陆的销售费用率均值分别为5.54%、4.83%、4.16%，而同行可比上市公司的均值则分别为4.3%、3.09%、2.95%，差距较大且逐年增长。

对此，中环海陆称，运输费是公司与同行可比公司销售费用的主要组成部分，运输费与产品的重量、尺寸、运输距离相关，由于产品结构和客户分布的差异，导致各公司销售费用率差异。

按销售区域看，中环海陆超7成业务位于华东地区，与该公司所在地（江苏省张家港市）临近。中环海陆业务主要集中在周边地区，运输距离较短，在运输费用上理应与同行不存在重大差距，但为何该公司销售费用率却远超同行？

三、前五大客户营收占比近6成，可持续经营能力待考

创业板实行注册制以来，该板块过会率大幅提升，但企业持续经营能力始终是证监会审核关注重点，若IPO企业持续经营性存疑，过会几率恐将受影响。

时代商学院翻阅招股书后发现，中环海陆前五大客户占比较高，若未来大客户因经营问题或变更供应商，减少向中环海陆的采购订单，恐将对该公司业绩带来冲击。

报告期内，中环海陆向前五大客户的销售占比分别为48.92%、47.38%、58.99%，远超行业均值（31.65%、25.75%、28.93%）。其中，2017—2019年，通裕重工前五大客户占比分别为19.29%、12.72%、14.86%，仅为中环海陆1/4左右。

此外，时代商学院还发现，报告期内，中环海陆的研发费用率分别为3.75%、3.15%、3.12%，处于行业中下水平（行业均值分别为3.89%、3.31%、3.54%）。

锻造行业下游应用领域广泛，针对不同行业、不同产品需进行针对性地研发，通过不断优化升级生产工艺，企业才能在激烈竞争中保持较大优势。中环海陆目前客户中虽不乏国内外大型企业，但若在研发投入方面有所懈怠，不排除未来被同行竞争对手赶超取代的可能性。

【严正声明】本文（报告）基于已公开的资料信息撰写，文中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。文章版权归原作者及原出处所有，未经时代商学院授权，任何媒体、网站及其他公众平台不得引用、复制、转载、摘编或以其他任何方式使用上述内容。获得授权转载，仍须注明出处。（联系邮箱：TimesBusiness@163.com）

本网站上的内容（包括但不限于文字、图片及音视频），除转载外，均为时代在线版权所有，未经书面协议授权，禁止转载、链接、转贴或以其他 方式使用。违反上述声明者，本网将追究其相关法律责任。如其他媒体、网站或个人转载使用，请联系本网站丁先生：chiding@time-weekly.com 返回搜狐，查看更多