记者｜周琦 编辑｜夏崇
“藤椒油第一股”要来了。
近日，幺麻子食品股份有限公司（下称“幺麻子”）向深圳证券交易所递交了招股说明书，拟募资6.16 亿元人民币。
靠卖小小藤椒油也能上市？调味料赛道火爆实锤。其实这并不难理解——受疫情影响，调味品消费场景已从餐饮烹饪转向家庭烹饪。
资本最先嗅到调味料的“香味”，高瓴、IDG、经纬中国等知名机构布局注资。
2021年下半年以来，“川娃子”完成近三亿元的A轮融资，“加点滋味”获近亿元A轮融资，此外还有朝天门码头、禧宝制研等调味料品牌相继宣布融资消息。
近来海天味业、中炬高新等调味料上市公司在二级市场的表现精彩纷呈。
1月6日，海天味业获沪股通增持288.74万股，截止1月7日收盘，其市值已突破4600亿元；去年7月，中炬高新公布2021年非公开发行A股股票预案，创下调味品企业募集资金新高。
广阔市场、资本助力，藤椒油幺麻子能否借东风如愿上市呢？
01
家族传承“藤椒油”
幺麻子的故事，要从清朝讲起。
公元1644年，绰号“幺麻子”的厨师赵子固，从洪雅瓦屋山迁居到止戈柑子场。他发现当地村民利用藤椒烹制菜肴，便潜心研究民间藤椒油制作技艺，最终研制出了风味独特、质量上乘的“幺麻子藤椒油”。
上世纪40年代，赵子固的第16代传人赵良育沿街叫卖藤椒油凉拌的土鸡片，渐渐成为当地特色小吃。
1992年，29岁的赵跃军作为赵子固的第18代传人，与妻子龚万芬四处借来300元，在洪高柑子场开了一个路边小店，取名“幺幺饭店”。
幺麻子藤椒油产业创始人 赵跃军
夫妻两人将秘制藤椒油用在藤椒鸡片、凉拌雅笋等菜品中，风味大受顾客青睐，纷纷购买藤椒油带回家。
赵跃军发现了商机，提出了直接生产售卖藤椒油的想法。不久后，夫妻二人在“幺幺饭店”旁修建了一个小作坊，专门生产藤椒油。
2002年，洪雅县幺麻子有机食品厂正式成立，赵氏藤椒油开始商业化生产。
6年后，洪雅县幺麻子食品有限公司正式成立，新建藤椒油生产线和储油设备，“幺麻子藤椒油”逐渐走向规模化生产经营。
百年技艺传承，最终行至台前。
2019年4月，幺麻子宣布天使轮获得网聚资本的融资，同年9月收获来自中金佳成、广州聚毅卓的A轮融资，并在次年开始布局藤椒产业园。
2021年12月10日，幺麻子向深交所提交IPO招股说明书，昂首阔步迎接资本市场检验。
幺麻子的家族企业标志非常明显。招股书显示，赵跃军、龚万芬夫妇，以及两个儿子赵麒、赵麟为幺麻子的实际控制人，四人合计直接持有幺麻子68.2%股份。
02
毛利率超老大哥
近年来，我国调味品行业的产量、销售规模保持逐年上升趋势。
据艾媒咨询数据，2014-2020年，我国调味品行业市场规模从2595亿元增长至3950亿元，预计2021年将突破4000亿。
幺麻子赶上了风口。
招股书显示，2018-2021年上半年，公司分别实现营收3.1亿元、4.1亿元、3.6亿元和2.01亿元，同期归母净利润分别为5383.5万元、9599.8万元、1.02亿元、5520.3万元。
毛利率成绩亮眼。
2020年和2021年上半年，幺麻子毛利率为42.6%和43.1%，这一数据超过了调味品行业龙头海天味业，其同期毛利率分别为42.2%、39.3%。
销售方面，幺麻子采用了“经销+直销”方式。其中经销为其主要销售渠道，公司一级经销商数量由2018年的305家，快速增长到2021年6月末的445家。
招股书显示，报告期内公司经销模式销售收入分别为2.86亿元、3.8亿元、3.18亿元以及1.76亿元，占主营业务收入的九成以上。
幺麻子还通过供应商返利政策来鼓励经销商。
疫情期间，为分担经销商部分压力，幺麻子执行有关规定，无论经销商是否完成 2020年度的基础销售任务，均按照当期合同约定的上表最高返利比例(4%)给予销售返利。
数字化时代，电商并不是幺麻子提高销售、扩大影响的主阵地。
公司更多的是向大型餐饮连锁供应产品，服务客户名单亮眼，比如绝味食品、统一企业、老乡鸡、海底捞、煌上煌、西贝莜面村、全聚德、和府捞面、胡桃里等。
值得一提的是，绝味食品也是幺麻子的股东之一。
招股书显示，绝味旗下的网聚资本投资幺麻子1.3亿元，持股13.68%。此外，绝味旗下基金湖南肆壹伍私募股权基金持股5.26%，绝味合计持股比例接近19%。
03
成败都在藤椒油
受饮食习惯及种植环境的影响，藤椒油行业的市场集中度相对较高。
幺麻子主营业务按产品类型划分，第一大销售收入来源于“藤椒油”产品，报告期内分别实现销售收入2.79亿元、3.65亿元、3.1亿元和1.68亿元，销售占比均在90%上下。
幺麻子成于“藤椒油”，“大单品策略”帮助其成为藤椒油这一细分领域内的头部企业。
据和君咨询的调研数据，2019年，幺麻子在藤椒油市场中的占有率约为35%，其余的藤椒油市场基本被万佛、树上鲜、五丰黎红、和鑫农业等主要品牌瓜分。
幺麻子败也“藤椒油”，过于依赖一款产品，导致公司产品结构单一。第二大销售收入产品“花椒油”，在报告期内的销售收入占比均未超过5%。
产能过剩亦对幺麻子的长期稳定经营存在不利影响。
幺麻子拥有调味油产能20000吨，疫情冲击下游餐饮市场，导致需求减少。招股书显示，幺麻子调味油产能利用率由2019年的110.43%显著下滑至2020年的79.17%。
该项数据在2021年1-6月进一步下降为56.42%。幺麻子对此解释称，主要原因为2020年底新调味油包装生产线投产，导致成品灌装能力大幅提升。
此外，本次上市募集的近一半资金还将用于藤椒油及藤椒系复合调味酱汁及休闲食品建设项目。这让幺麻子在产能利用率上的不确定性进一步扩大。
研发投入比例少，科研人员配置较少，核心技术人员学历较低，也是掣肘了幺麻子的发展。
据招股书，2018-2020年以及2021年上半年，幺麻子研发费用率分别为0.43%、0.94%、1.95%以及2.11%，期间可比公司研发费用率的平均值分别为2.02%、2.33%、2.49%、2.51%，幺麻子数据明显偏低。
幺麻子的核心技术人员仅四人。其中两人为本科学历，一人为大专，而资历最老的赵桂林，学历为中专。
此外，核心技术人员的薪资待遇也有很大差距。2020年，薪酬最高的赵桂林收入36.8万元，而薪资最低的仅为5万元。
乡村饭店厨师做大做强的故事很励志，可藤椒油毕竟是小众产品，可延伸性并不强。如何继续讲好藤椒油的故事，是幺麻子接下来要考虑的事情。
题图来源：幺麻子官网