库存高,利润双降,韦尔股份真正的价值几何?

库存高，利润双降，韦尔股份真正的价值几何？

文丨庆秋

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净利润缩水30多亿元，市值1000亿元的IC大厂韦尔股份正遭遇寒流。

1月17日，韦尔股份(603501)出现在沪股通十大活跃股中，在沪股通港资成交额中排名第九，总成交额为6.16亿。韦尔股份上个月上涨了11.74%，上市三次，成为芯片轨道上的明星股。

然而，1000亿芯片巨头韦尔的业绩却表现出了隐忧，预计2022年净利润将下降70%以上。

2023年1月13日，韦尔股份披露业绩预测，2022年归母净利润预计为8亿至12亿元，同比下降73.19%至82.13%。扣除非经常性损益后，预计2022年归母净利润预计为9亿至13.5亿元，同比下降96.63%至97.75%。

令人惊讶的是，韦尔的股票不仅没有跌停，而且收盘涨幅超过8%，影响了涨停！一些投资者认为，底部的头寸是坏的，半导体板块的反弹指日可待。

这是不是一个打鼓传花的游戏？本文不讨论。我们更关注韦尔股份的负面表现会持续多久。

业绩下滑早有端倪

韦尔全称上海韦尔半导体有限公司，由余仁荣于2007年毕业于清华大学。最初的业务是半导体产品分销和半导体分立设备的研发和设计。经过十年的发展，2017年成功登陆上海证券交易所。今年，韦尔实现了24.06亿元的收入，净利润为1.37亿元。

2018-2021年，韦尔股份保持快速增长，收入从2018年97.02亿元飙升至2021年241.04亿元，复合增长率达到35.44%；净利润从2018年1.45亿元增长到2021年44.76亿元，复合增长率高达213.69%。

但实际上，自2021年下半年以来，业绩下滑的趋势已经显现出来。

2021年第三季度，韦尔股份收入首次同比下降，收入58.66亿元，下降1.01%。2021年第四季度，收入和净利润也首次双重下降，其中收入57.89亿元，不仅同比下降1.13%，而且环比下降1.31%。

2022年情况进一步恶化，连续三个季度收入下降，同比下降逐渐扩大。2022年第一季度，收入55.38亿元，同比下降10.84%；2022年第二季度，收入55.33亿元，同比下降11.27%；2022年第三季度，收入43.11亿元，同比下降26.51%。

在净利润方面，除2022年第二季度同比增长外，其余两个季度均同比下降。值得警惕的是，2022年第三季度净利润为负，亏损1.2亿元，同比下降109.41%。韦尔上一季度的亏损是2018年第四季度。

公告带来了更糟糕的消息。2022年前三季度韦尔股份净利润总额为21.5亿元，按公告披露的全面亏损计算，意味着2022年第四季度亏损程度进一步扩大，达到-13.5~-9.5亿元。

周期误判，库存高

业内普遍认为韦尔股份业绩大幅缩水的罪魁祸首是库存问题。

韦尔股份在公告中表示，预计全年库存价格下跌将为13.4亿元至14.9亿元。2022年前三季度，韦尔股份已为可变现净值低于成本和部分库存年龄较长的产品准备4.93亿元。换句话说，第四季度库存价格下跌的准备金已达到8.47亿-9.97亿元。

2021年第四季度，韦尔股份的库存价值为88亿元，而2022年第三季度，库存价值飙升至144亿元。有券商研究报告称，这个数字是a股主要数字芯片设计公司中最高的。

两年前，由于消费电子市场火爆、物流短缺等原因，芯片需求激增，导致“缺芯浪潮”。作为芯片供应商，韦尔股份也获得了大量的市场红利，收入和净利润都大幅增加，股价也影响了255元以上，但也增加了扩大生产和库存的力度。

然而，缺乏价格上涨的周期红利不能长期持续。2022年，消费电子芯片行业进入寒冬，多方权威数据证实了这一点。

根据Gartner发布的数据，2022年第三季度，台式机和笔记本电脑的总出货量同比下降18%至6940万台。其中，笔记本电脑出货量严重下降，同比下降19%至5470万台。台式机出货量1470万台，同比下降11%。2022年第四季度，全球笔记本电脑出货量共6530万台，同比下降28.5%，是历年最大的。数据显示，2022年，联想、惠普等电脑厂商的出货量大幅下降。

CINNO Research数据显示，自2022年2月以来，中国大陆智能手机市场已连续10个月同比负增长。2022年11月，国内智能手机销量约2047万部，同比下降21.7%，创下2015年以来月销量最差；预计2022年 国内智能机年销量仅为 2．5－2．6 亿部，将是2015 年度销售业绩最差。根据 Strategy Analytics 无线智能手机策略（WSS）根据服务研究报告，2022年11月，全球智能手机的出货量(销量)和销量(销量)同比下降 20％ 和 18％。

产业链上游也反馈了终端市场的疲软。据半导体产业协会介绍 （SIA） 根据数据，2022年11月全球半导体产业收入为455亿美元，比2022年10月的469亿美元下降2.9%，比2021年同期的500亿美元下降9.2%。根据IC Insights数据，2022年，CMOS预计图像传感器销量将在过去13年中首次下降，预计销量将下降7%至186亿美元，全球单位出货量将下降11%至61亿美元。

可以看出，2022年全球消费电子市场低迷，芯片产品价格自然回到正常范围。业内人士普遍认为，韦尔股票应该是市场判断错误，囤积过多。高库存已成为韦尔股票的沉重负担，给公司造成了巨大的损失。

一些机构预测，韦尔股份的库存仍在进一步上升，库存水平将在1-2个季度内达到峰值，直到2023年中期才会恢复正常。

相比之下，韦尔总经理王松表示，库存产品主要是一般型号产品，生命周期长，竞争力强，这意味着未来去库存的阻力较小。然而，一些电子行业分析师认为，当前终端需求低迷时，公司可能会降低价格来缓解库存压力，这将从长远来看影响业绩。

成也并购，败也并购？

媒体普遍认为，韦尔股份的业绩受到了严重打击，更多的是受到行业环境的负面影响。那么，尽管行业周期的影响，韦尔股份本身是否足够强大呢？

回顾韦尔股份的发展，我们可以发现其业绩大爆发始于2019年。此时此刻，韦尔股份以蛇吞象的身份收购了知名芯片设计师豪威科技。

据媒体报道，豪威科技于1995年在美国成立，专注于CMOS图像传感器（CIS）研发、设计和销售。豪威科技于1999年推出了第一款ASIC产品；2000年登陆纳斯达克。

随后，豪威科技开始了产品技术的爆发——2002年推出了世界上第一款手机CIS芯片，2004年推出了世界上第一款130万和200万像素的手机CIS芯片，2006年推出了世界上最小的NSTC CIS芯片于2007年推出了第一辆汽车HDR－SOC传感器于2009年推出了第一个安全CIS芯片……

数据显示，豪威科技在2022年全球CIS市场份额排行榜上排名第三，仅次于索尼和三星。

然而，这个第三个名字现在已经被韦尔股份拿走了。

2016年，豪威科技被中信资本、北京清心华创、金石投资组成的中国财团私有化收购，成为北京豪威的子公司。2017年9月20日，于仁荣担任北京豪威董事；同年9月29日，他担任北京豪威总经理CEO，因此，北京豪威成为韦尔股份的关联方。当时，韦尔股份开始收购北京豪威，计划获得86.48%的股权。但由于部分股东反对，重组计划在不到一个月的时间内终止。

2018年4月，韦尔股份再次计划收购北京豪威股份。计划以2.6~3亿元获得北京豪威1.97%的股份，并计划以发行股份的形式购买27名股东持有的北京豪威96.08%的股份，最终于2019年8月获得北京豪威。

截至2021年底，北京豪威总资产近240亿元，创造净利润超过32亿元，成为韦尔股份最重要的子公司。

事实上，韦尔股份的持续增长正是通过持续的收购和并购。韦尔股份在2017年上市前，先后收购了香港华清、北京京鸿志、北京泰和志、无锡中普微等公司。韦尔股份虽然在半导体领域跑马圈地，但在外界看来仍然是一家分销公司。根据2017年上市招股说明书，收入支柱为电子元器件分销业务，收入贡献约70%，半导体设计销售业务占30.1%。

收购北京豪威是韦尔股份的主要转折点，其业务形式和结构发生了变化。

2022年上半年，韦尔半导体分销业务收入19.25亿元，总收入占17.45%，其余基本由半导体设计研发业务贡献。

然而，成功也是小何，失败也是小何。早在2022年12月，就有消息称，豪威在其内部员工邮件中表示，该公司将在2023年降低20%的成本，包括停止所有招聘、离职不替补、高管降薪、停发奖金等。截至2022年6月底，北京豪威实现净利润12.31亿元，同比下降42.73%。这也拖累了韦尔股份的整体表现。

一些业内人士表示，虽然豪威在世界上排名第三，但其市场份额仅为9%。与第一索尼44%和第二三星30%的市场份额相比，它没有太大的优势。此外，豪威产品大多集中在中低端领域，不如索尼三星占据中高端市场。因此，即使韦尔未来消化了大量库存，市场对其中长期增长预期仍不乐观。

押注汽车芯片

韦尔股份还没有停止并购。

2022年5月22日，韦尔股份宣布，公司全资企业绍兴韦浩拟通过集中竞价或大宗交易增持北京君正股份不超过40亿元，增持后持有北京君正股份不超过5000万股。

早在2021年11月，韦尔股份就以5.5亿固定增长的形式获得了北京君正约530万股。2022年，韦尔股份通过集中竞价购买北京君正约1860万股，总价15.18亿元。如果收购成功，韦尔股份将持有北京君正10.38%的股份，成为后者的第四大股东。

据 Omdia（former HIS）统计， 2021年北京君正SRAM、DRAM、Nor Flash产品收入在全球市场中排名第二、第七、第六，均处于市场前列。这些产品的应用领域是汽车电子、工业和医疗、通信设备和消费电子。

韦尔还在公告中表示，北京君正的存储芯片在汽车市场有良好的客户基础，公司将深化与北京君正在汽车电子市场的合作，帮助公司继续扩大汽车电子市场的市场份额。

根据财务报告，2021年韦尔股份收入的67.47%来自CMOS图像传感器。在CMOS传感器的下游应用中，智能手机的收入占57%。2021年，韦尔CMOS图像传感器产品销量仅同比增长5.66%。而在2019－2020年，CMOS图像传感器产品销量分别同比增长78.93%和53.66%。2022年上半年，CMOS图像传感器占R&D业务营业收入的80.15%，较去年同期下降20.97%。

因此，韦尔股份迫切需要新的增长点，而汽车芯片是一个不错的选择。

据悉，于仁荣在2021年度业绩及现金分红简报会上表示，目前市场对车载摄像头数量和像素的需求不断增加，摄像头自行车使用的CIS数量从1-4增加到8-10多。

业内人士吕也表示，手机市场已进入成熟期，智能汽车市场发展迅速，预计未来将成为消费电子领域的领先轨道。

韦尔股份本身也布局在汽车市场。据悉，2019年韦尔股份在汽车CIS市场占有约29%的市场份额。2021年4月，韦尔股份正式加入NVIDIA DRIVE自动驾驶汽车开发生态系统，并与地平线达成智能驾驶战略合作。

2022年上半年，来自汽车市场的韦尔股份销售收入同比增长较大，2021年底汽车产品占图像传感器比例的14%提高到2022年6月底的22%。

韦尔也希望入主北京君正，从而在汽车芯片领域获得更大的市场话语权。

然而，北京君正最近的表现并不令人满意。2022年第三季度，北京君正收入14.2亿元，同比下降2.9%；净利润2.2亿元，同比下降21.3%；毛利率也比去年同期下降了1.6个百分点。

北京君加入后，韦尔股份会重蹈北京豪威的覆辙吗？现在看来，韦尔股份一路通过并购发展，虽然是市值1000亿元的芯片大白马，但在市场上并没有占据足够强大的优势，一切仍然存在变量。

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