第四章 其他因素分析

　　一、经济复苏的主线与通胀困扰的支线双重影响

　　整体来看，全球经济仍然处于复苏的过程之中，只是各国表现差异比较明显，中国已经率先实现复苏，从中国的GDP走势来看，从三季度保持在10.6%的高水平上，不仅仅是复苏，已经存在过热的现象，而且从中国的CPI走势来看，自5月以来绝大部分月份CPI处于3%的警戒线之上，可见，通胀压力非常明显。另外，中国社会科学院预计2011年中国GDP将会“超九冲十”，可见明年对中国通胀而言，将会是非常大的挑战，尽管中国政府把通胀管理放到更高的管理地位，但是仍然排在GDP之后，因此，预计明显的CPI将会继续保持高位。

　　美国经济则仍然处于复苏的过程中，GDP增速自2009年二季度以来一直保持正值，且2010年前三季度GDP年率增长平均为2.67，复苏态势也相对较好，与此同时美国CPI表现也相当温和，2010年6月份以来一直保持在1%左右，对美国货币政策没有太大的压力；不过美国的问题在于失业率仍然居高不下，2010年全年大多保持9.5%的高失业率水平，这使得美国很难收缩流动性。

　　图21 中国GDP

　　

图为中国GDP走势图。（图片来源：中信建投期货） 点击此处查看全部财经新闻图片

　　图22 中国CPI

　　

图为中国CPI走势图。（图片来源：中信建投期货） 点击此处查看全部财经新闻图片

　　图23 美国GDP

　　

图为美国GDP走势图。（图片来源：中信建投期货） 点击此处查看全部财经新闻图片

　　图24 美国CPI&失业率

　　

图为美国CPI&失业率走势图。（图片来源：中信建投期货） 点击此处查看全部财经新闻图片

　　欧元区经济可能会继续漫长的复苏之路，受债务危机影响，欧元区大多难以像美国一样采取量化宽松政策，因此表现可能最弱，从IMF预估来看，2011年全球经济将会呈现“双速”复苏的模式，新兴经济体保持快速增长的势头，而发达经济体则会继续低速运行。

　　这样的一种GDP复苏模式将会给全球的货币政策带来很大的挑战，美国在失业率高居不下的前提下可能会继续保持量化宽松的政策，加息基本不太可能；欧元区受债务危机影响量化宽松而不可得，加息可能性更加渺茫；这样的背景下中国的货币政策难度将会非常大，一方面美国方面通过释放流动性推高全球大宗商品价格，中国快速增长的势头将会使加息变得困难异常，任何加息的预期都会加大热钱的流入，从而抵消货币政策的效果，因此预计2011年上半年中国加息可能不超两次，而下半年是否加息还要取决于发达国家的货币政策情况。这也给中国的通胀管理带来困难，物价上涨的势头恐怕很难抑制。

　　在这样的背景下，对 玉米市场的调控可能通过行政的方式来实现，不过，困难同样不小，粮食问题越来越成为困扰中国的一个大问题，而目前中国农民的收入仍然绝对偏低，因此过多的调控将会继续抑制农户的种植积极性；至少抛荒现象表明中国种植收益仍然不理想，因此即使行政性的手段也存在很大的隐患，对中国种植的长期发展存在很大的副作用。

　　综合考虑以上条件，笔者认为，2011年尽管政策调控将会给玉米市场带来一定的抑制作用，但是受货币政策难以“放心”实施、行政手段负作用突出，对玉米市场抑制作用可能比较有限。不过，对商品的负面影响可能也出于宏观经济，比如欧洲债务危机恶化等。

　　二、美国政策的担忧

　　正如前文所述，对美国政策方面的担忧主要集中在生物燃料掺混比例上，目前美国玉米的掺混比例政策是10%，而有关各方正在积极说服美国当局采用E15汽油，而15%的掺混政策提案也多次提上日程，这一提案在四季度未必能够通过，但是对这一提案的预期也将会玉米形成强力支撑。

　　三、中国玉米种植收益分析

　　2010年笔者随团考察，东北地区一垧到租金在3000-5000元之间，即300-500元/亩。2009年种植成本较08年小幅上涨，种植成本约为546元/亩，根据实地调查显示，2010年东北玉米种植成本与09年相仿，化肥价格出现一定程度下跌，但是柴油、人工成本价格有所上扬，总体上大致持平；另外，从商务部公布的农资产品价格指数也可以看出，2010年2-5月期间农资产品价格指数维持在125-127之间，低于09年137-140的水准，与08年的120-130的水准较为接近。另外，今年中国玉米单产恢复性增加，虽然比不上08年水平，但是也比较理想，考虑到今年的玉米现货价格明显高于2009年，初步推判断2010年玉米的种植成本在420-443元/亩。

　　图25 中国农资产品价格指数

　　

图为中国农资产品价格指数走势图。（图片来源：中信建投期货） 点击此处查看全部财经新闻图片

　　2011年的种植成本目前还难以预估，不过笔者仍然担心物价上涨会推升粮食价格，根据农资产品价格指数来看，截止2010年10月8日，为129.96，09年10月9日则为127.46，同比小幅增加，但是目前农资产品正处于上行周期，去年同期则处于下行过程，预计2011年种植成本将会明显高于2010年。

　　第三部分 2010年下半年玉米走势展望

　　综合以上因素分析，笔者认为2011年全球玉米市场供应紧张，而且，仍然存在进一步趋紧可能，尤其是美国方面库存明显紧张，如果美国再度提高生物燃料掺混比例，玉米的供应前景将非常悲观，CBOT玉米很有可能再冲历史高位。

　　中国玉米市场供求相对较好，但是重建库存的需要以及刚性需求的持续增加使得中国玉米长线继续保持升势，尤其是阿根廷总统的言论表明，中国的玉米需求可能超出预期，进口力度将会不断放大，当中国进口量达到一定水平，这意味着中国已经具备了与国际市场接轨的条件，那么玉米的价格将仍然至少有200元的提升空间。

　　因此，笔者认为，2011年中国玉米将大多保持高位，玉米价格甚至还有可能继续上升，玉米期价有可能冲破2500一线与国际接轨；当然负面因素同样值得注意，那就欧洲债务危机恶化等问题带来的负面风险。

　　中信建投期货 孙晓飞

新浪声明：此消息系转载自新浪合作媒体，新浪网登载此文出于传递更多信息之目的，并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。